光明公布2014一季报,报告期内实现销售46.18亿元,同比增长35.1%,营业利润1.37亿元,同比增长121.3%,净利润1亿,同比增长127.5%,归属于母公司净利润7028万,同比增长42.8%。

    销售增长超预期,非莫斯利安产品销售加快。我们预测公司一季度莫斯利安同比翻番,增加7亿左右,据此预测剩余产品同比增长约为18.5%,我们预计巴氏奶,优+相比去年增速都有所提高,增速预计都在20%以上。我们认为光明销售的增速是含金量较高的关键指标,因为增量均来自高毛利率产品的外延式扩张,伴随着销售网络平台的搭建,有望带来未来销售的持续健康高增长。

    存货增加影响现金流。公司一季度存货同比翻番,直接影响现金流状况,我们调研了解增加存货的主要构成是原材料,管理层主要基于去年三季度奶荒及原奶大幅涨价考虑在今年一季度增加了原料储备,2,3季度有望消化。由于部分原料成本已锁定在一季度,若后期奶粉价格出现大幅下降可能会影响当期毛利率水平。

    新莱特盈利水平大幅提升。我们预测13年一季度新莱特亏损1500万,今年一季度盈利1500-2000万之间,去年光明股本占比50%,今年占比39.12%,新莱特盈利水平提升为公司贡献部分利润,刨除此部分影响我们测算国内部分净利润增速42%左右。我们预期随着新莱特婴幼儿配方粉占比的提升,净利润水平有望持续提高(13财年为2.7%),成为光明乳业利润率的正贡献。

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