冷链基础设施的缺乏曾经是巴氏奶增长的一个重大瓶颈。近年来，随着冷链设施的快速发展，这一障碍正在逐渐消除。国内道路交通条件的改善，大大提升运输速度，缩短了运输时间。而冷链运输车辆的大量增加，为巴氏奶的运输提供了越来越多的运力。与此同时，商超和便利店的快速发展提供了大量的冷柜空间，并且正在逐渐向村镇和不发达地区延伸和下沉，冷链终端的制约已经大大减轻。

2016年，全国冷库容量达到4200万吨，折合10500万立方米，比2015年增加460万吨冷库（1150万立方米），同比增长12.3%。2016年我国冷藏车市场保有量达到115000辆，比2015年增长21600辆，同比增长23.1%。冷链的逐步完善为巴氏奶的发展提供了强有力的支持。

（三）低温酸奶：巴氏奶中增速最快，未来潜力较大

低温酸奶口味最受欢迎，趋势预测较大。低温酸奶具有清淡、酸甜的口感，老少皆宜，据CMMS统计数据显示，40%的消费者因为口感选择饮用酸奶。而且，相较于原味牛奶，低温酸奶的口味可以更多元，目前市场上低温酸奶的品种要远多于白奶。

四、婴幼儿奶粉：二胎红利+奶粉注册制，龙头企业最为受益

我国婴幼儿奶粉行业集中度较低，2016年行业CR5仅为39.1%，低于全球平均水平56.4%；和美国（84.60%）和日本（81.70%）差距更大。而且我国奶粉行业主要以外资品牌做大为主。目前国内婴幼儿奶粉市占率前五的企业中仅有1家是本土企业，而对比美日韩，这些国家前5名的奶粉企业全是本土企业。

（一）二胎红利释放，去年新生儿增速创近十年新高

2013年12月，我国正式开始实施单独二孩政策；2015年10月，我国又出台了全面二孩政策。根据卫计委官方统计，2016年上半年我国出生人口数量同比增长6.9%，其中二孩占比超过40%；2016年全年，我国出生人口达到1786万人，同比增长7.9%，超出之前市场预期，是近10年最高增长，二孩占比超过45%。

（二）奶粉注册制难改行业格局，长期利好国内龙头品牌

8月3日，首批婴幼儿奶粉配方注册名单正式公布以来，截止9月5日，一共发布了9批名单。共批准了44个工厂，76个系列，224个配方。从配方数量结果来看，主要以国内品牌居多。

我们认为，此次配方结果短期内有助于提升渠道信心，加大渠道补库存力度，利好名单上企业。但是长期对行业格局影响有限，主流的外资和国内品牌，基本都会获得注册制批文，退出市场的主要为贴牌和小企业。因此，外资品牌占主导的格局短期内不会发生改变，内资企业中伊利、飞鹤、三元和雅士利可能会获得更多的市场，伊利在渠道、资金和品牌建设具有优势。贝因美尽管第一批获得的配方最多，但是公司未来能不能恢复发展，还是要看渠道和销售的改善情况。由于公司中报大幅亏损的原因，其市场形象受损，但是如果能够借此机会大幅提升，也有可能会扭转市场对公司的一些顾虑。

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